文_胡景曄 付冬媛 張洋
近年來(lái)，證監會(huì )對上市企業(yè)關(guān)聯(lián)交易監管力度加大。物業(yè)服務(wù)企業(yè)需充分認識和深刻理解關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險問(wèn)題，以便于更好地利用資本市場(chǎng)，加快企業(yè)的自身健康發(fā)展。
關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險類(lèi)型
關(guān)聯(lián)方數量多、業(yè)務(wù)集中帶來(lái)發(fā)展能力風(fēng)險。關(guān)聯(lián)方是關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的根源。關(guān)聯(lián)方數量的增加會(huì )引起關(guān)聯(lián)交易項目數量的增大。這不僅會(huì )增加擬上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)的上市難度，還會(huì )限制已上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展能力。關(guān)聯(lián)方的數量越多表明企業(yè)的獨立發(fā)展能力越弱。此外，關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)集中還會(huì )削弱企業(yè)對市場(chǎng)的適應能力，給企業(yè)未來(lái)發(fā)展帶來(lái)沖擊。頻繁復雜的關(guān)聯(lián)交易帶來(lái)利潤風(fēng)險。繁雜的關(guān)聯(lián)交易會(huì )降低物業(yè)服務(wù)企業(yè)的獨立自主能力，虛高的利潤背后是市場(chǎng)的不適性和實(shí)際利潤的空洞。該情況在同一最終控股公司中有地產(chǎn)公司的物業(yè)服務(wù)企業(yè)中尤其高發(fā)。
關(guān)聯(lián)交易金額龐大且占比逐年上升帶來(lái)信用風(fēng)險。物業(yè)服務(wù)企業(yè)應關(guān)注企業(yè)內部是否存在易被證監會(huì )認定為“對關(guān)聯(lián)方或者有重大不確定性的客戶(hù)存在重大依賴(lài)”的情況，如關(guān)聯(lián)交易金額龐大、關(guān)聯(lián)交易占營(yíng)業(yè)總額比例逐年上升等。A股發(fā)審會(huì )十分重視關(guān)聯(lián)交易占比和關(guān)聯(lián)交易合理性和必要性以及是否與關(guān)聯(lián)方存在重大依賴(lài)、潛在進(jìn)行輸送利益的機會(huì )。企業(yè)一旦被確定為“對客戶(hù)存在重大依賴(lài)”，企業(yè)控股集團內相應的關(guān)聯(lián)方與物業(yè)服務(wù)企業(yè)之間的擔保便會(huì )受到質(zhì)疑，從而對物業(yè)服務(wù)企業(yè)造成嚴重的信用風(fēng)險。關(guān)聯(lián)方資金占用嚴重帶來(lái)財務(wù)風(fēng)險物業(yè)服務(wù)企業(yè)應重點(diǎn)關(guān)注關(guān)聯(lián)方資金占用，即關(guān)聯(lián)交易中的“與關(guān)聯(lián)方的結余”項目。關(guān)聯(lián)資金占用越嚴重，資產(chǎn)負債比越大，物業(yè)服務(wù)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越大?！芭c關(guān)聯(lián)方結余”項目分為應收和應付關(guān)聯(lián)方賬款。應收關(guān)聯(lián)方賬款這類(lèi)負債會(huì )使得企業(yè)流動(dòng)資金減少，削弱部分關(guān)聯(lián)方擔保的還債能力；應付關(guān)聯(lián)方賬款資金占用大量堆積會(huì )造成企業(yè)利潤持續增加的假象，但從實(shí)際盈利能力分析，物業(yè)服務(wù)企業(yè)的利潤卻在減少。償債能力和盈利能力的同時(shí)下降，不僅會(huì )使物業(yè)服務(wù)企業(yè)的融資成本增加，而且會(huì )削弱物業(yè)服務(wù)企業(yè)的擔保能力與擔保金額。若處理不當，物業(yè)服務(wù)企業(yè)就會(huì )徹底陷入財務(wù)危機中，最壞情況甚至面臨退市。
關(guān)聯(lián)交易信息披露不統一帶來(lái)潛在核查風(fēng)險。若物業(yè)服務(wù)企業(yè)關(guān)聯(lián)交易信息披露不詳細，不僅會(huì )給審計人員帶來(lái)審計證據獲取難度、提升了投資人的閱讀難度，也給物業(yè)服務(wù)企業(yè)自身帶來(lái)關(guān)聯(lián)方檢查風(fēng)險。據各已上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)年報披露信息顯示，各大物業(yè)服務(wù)企業(yè)的年報的關(guān)聯(lián)交易信息披露內容和披露形式有所不同。已上市的物業(yè)服務(wù)企業(yè)中，88.9%的物業(yè)服務(wù)企業(yè)為H股上市。H股季報屬于自愿披露，定期報告法定信息披露為每年兩次，H股上市的這8家物業(yè)服務(wù)企業(yè)均滿(mǎn)足了H股對于信息披露頻率的規定。但是，在對于關(guān)聯(lián)方交易披露對于交易內容的披露尺度就各不相同。原因是不同上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)對關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易披露尺度上的理解存在較大的差異并且沒(méi)有一個(gè)統一的披露格式。
規避物業(yè)服務(wù)企業(yè)上市關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險的措施
作為資本青睞的對象，物業(yè)服務(wù)企業(yè)應重視如何防范關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險，采取有效措施規避相關(guān)風(fēng)險。
合理調整股權結構規避發(fā)展能力風(fēng)險
針對所選擇的上市環(huán)境（A股或H股），物業(yè)服務(wù)企業(yè)應通過(guò)股權調整，更好地控制關(guān)聯(lián)方數量，增強自身的獨立能力。在合理調整股權結構的同時(shí)，也應注意A、H股對關(guān)聯(lián)方認定的側重點(diǎn)：H股對關(guān)聯(lián)子公司認定標準十分嚴格（上文已提）；A股對關(guān)聯(lián)法人中的股東層面要求很高。后者具體表現在關(guān)聯(lián)股東數量的擴大：（1）兩家公司共同擁有的董事、高管被視為關(guān)聯(lián)法人。（2）持股5%以上的股東屬于關(guān)聯(lián)法人。以南都物業(yè)（603506）為例，從企業(yè)以A股上市為目標進(jìn)行調整后的股權結構看，股東沈國軍所控股的銀泰置地有限公司既是南都物業(yè)的股東，又是最重要關(guān)聯(lián)方。南都物業(yè)與銀泰商業(yè)體之間的關(guān)聯(lián)交易金額達到1155.05萬(wàn)元，占比總關(guān)聯(lián)交易金額的28.74%。南都物業(yè)針對A股大環(huán)境的股權調整，從股東領(lǐng)域決定了未來(lái)企業(yè)以提供物業(yè)管理服務(wù)為主導。股權結構調整后的關(guān)聯(lián)方為物業(yè)服務(wù)企業(yè)的長(cháng)足發(fā)展提供便利和機遇的同時(shí)，物業(yè)服務(wù)企業(yè)的關(guān)聯(lián)方應避免業(yè)務(wù)過(guò)于集中。綠城服務(wù)集團有限公司（02869）涉及19個(gè)關(guān)聯(lián)方，其關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)領(lǐng)域十分廣泛，遍布科技、農業(yè)、投資等。此外，關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易應充分利用物業(yè)服務(wù)企業(yè)依靠關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)方面的便利，為員工謀福利、為企業(yè)謀發(fā)展。
三方協(xié)同合作來(lái)規避利潤風(fēng)險
鼓勵物業(yè)服務(wù)企業(yè)內部、證監會(huì )、物業(yè)管理行業(yè)三方協(xié)同合作來(lái)保證物業(yè)服務(wù)企業(yè)關(guān)聯(lián)交易中的利潤安全。首先，物業(yè)服務(wù)企業(yè)應深入完善公司章程中關(guān)于關(guān)聯(lián)股東和董事的回避表決規定，明確關(guān)聯(lián)交易的股東大會(huì )和董事會(huì )的表決程序等措施來(lái)避免股東可以進(jìn)行利潤操縱的機會(huì )。其次，物業(yè)服務(wù)企業(yè)監事會(huì )應該認真履行職責,避免股東會(huì )中“一股獨大”的風(fēng)氣和為了利益有損公司整體利益的關(guān)聯(lián)交易行為的產(chǎn)生。
建立完善的公司內部關(guān)聯(lián)交易治理機制規避信用風(fēng)險
建議物業(yè)服務(wù)企業(yè)建立完善的關(guān)聯(lián)交易信用風(fēng)險預警與處理機制，識別分析企業(yè)現存和潛在的關(guān)聯(lián)交易信用風(fēng)險，重視關(guān)聯(lián)交易信用風(fēng)險防范。Gordon、Henry和Darius (2004)研究認為較弱的公司治理機制更容易導致大金額的關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生，防范物業(yè)上市企業(yè)關(guān)聯(lián)交易信用風(fēng)險，需要調整內部治理機制。各大物業(yè)服務(wù)企業(yè)應加強內部審計制度，避免審計舞弊；加強關(guān)聯(lián)交易的預警機制、完善制定相關(guān)規章制度以規范公司內部的關(guān)聯(lián)方以及關(guān)聯(lián)交易的認定、關(guān)聯(lián)交易價(jià)格的確定和管理、執行；警惕單筆關(guān)聯(lián)交易金額數量以及關(guān)聯(lián)交易占營(yíng)業(yè)額的比例變化。
合理控制關(guān)聯(lián)交易發(fā)生情況規避財務(wù)風(fēng)險
物業(yè)服務(wù)企業(yè)應從減少關(guān)聯(lián)交易資金占用和減少關(guān)聯(lián)交易數量?jì)煞矫婧侠砜刂脐P(guān)聯(lián)交易情況來(lái)規避財務(wù)風(fēng)險。首先是，減少關(guān)聯(lián)交易資金占用。以A股上市的南都物業(yè)為例，2015、2016與2017上半年南都物業(yè)向關(guān)聯(lián)方提供的勞務(wù)收入為1672.29、1750.42、1860.28萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入比例的3.55%、3.03%、4.96%。占比較小。從2015年至今發(fā)生的關(guān)聯(lián)方資金占用情況來(lái)看，南都物業(yè)顯著(zhù)減少了關(guān)聯(lián)方資金占用情況。由于關(guān)聯(lián)交易資金占用對于企業(yè)償債和盈利能力的重要性, 因而物業(yè)服務(wù)企業(yè)需要盡力去減少此類(lèi)資金占用。其次是，減少關(guān)聯(lián)交易數量。根據彭茂（2014）的研究提出：解決關(guān)聯(lián)交易數量問(wèn)題可將原來(lái)依靠擁有關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)的企業(yè)并購在上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)上, 增加為上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)自身的控股子公司或資產(chǎn)，就不再由關(guān)聯(lián)方企業(yè)來(lái)完成原有的關(guān)聯(lián)交易而產(chǎn)生的業(yè)務(wù)。彩生活于2017年度收購鄰里樂(lè )科技服務(wù)有限公司就是一個(gè)典例。收購后，鄰里樂(lè )成為彩生活的網(wǎng)絡(luò )推廣及平臺搭建的資產(chǎn)之一。同樣，擬上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)亦可以采用企業(yè)并購的方式減少關(guān)聯(lián)交易數量。根據封思賢（2005）的研究證明而得：獨立董事制度能有效約束和減少上市公司為控股股東及其關(guān)聯(lián)方提供擔保和抵押現象的發(fā)生，從而減少關(guān)聯(lián)交易。所以，物業(yè)服務(wù)企業(yè)又可通過(guò)并購關(guān)聯(lián)企業(yè)和采取獨立董事制度來(lái)降低關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的頻數。
合法披露關(guān)聯(lián)交易情況規避潛在核查風(fēng)險
從關(guān)聯(lián)交易的披露制度約束方面來(lái)看，H股上市規則強于A股上市規則。因而選擇在港股上市的物業(yè)服務(wù)企業(yè)需要依據實(shí)質(zhì)重于形式和重要性原則，更全面地披露關(guān)聯(lián)交易情況。建議物業(yè)服務(wù)企業(yè)加強監督審查企業(yè)和關(guān)聯(lián)方交易的披露：無(wú)論是否發(fā)生關(guān)聯(lián)方交易，都需審查同等性質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易合并披露合規情況，審查標注中是否披露本企業(yè)權益或是持股變化、企業(yè)經(jīng)濟類(lèi)型或是性質(zhì)等；審查標注中是否披露物業(yè)服務(wù)企業(yè)與關(guān)聯(lián)方的交易類(lèi)型、金額以及本企業(yè)與關(guān)聯(lián)方關(guān)系等;審查是否完全披露權益或是本企業(yè)所持股份的變化過(guò)程、股東變化情況。從而在證監會(huì )審核會(huì )計報表或投資者分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的時(shí)候，盡可能地減少誤解狀況發(fā)生。
目前物業(yè)服務(wù)企業(yè)在A、H股上市的公司數量不多，已上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)需要發(fā)現企業(yè)自身在關(guān)聯(lián)交易上的問(wèn)題并采取措施進(jìn)行解決。對于想要在A、H股上市的物業(yè)服務(wù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，需要通過(guò)關(guān)聯(lián)交易系列行為來(lái)滿(mǎn)足上市標準和要求，從而達到成功上市的目標。
在關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險方面，物業(yè)服務(wù)企業(yè)應該注意股東的持股比例、股權結構等，即上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)是否對關(guān)聯(lián)方存在依賴(lài)；完善企業(yè)內部的關(guān)聯(lián)交易信用預警制度、股東監督機制、關(guān)聯(lián)方以及關(guān)聯(lián)交易認定的機制；合理減少關(guān)聯(lián)交易發(fā)生生數量、降低關(guān)聯(lián)交易占比、合理解決資金占用問(wèn)題，對關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生進(jìn)行控制；根據上市環(huán)境，誠實(shí)守信地披露關(guān)聯(lián)交易情況，減少誤解情況發(fā)生；提倡物業(yè)服務(wù)企業(yè)內部、證監會(huì )、物業(yè)行業(yè)共同合作保證各物業(yè)服務(wù)企業(yè)關(guān)聯(lián)交易利潤的安全性，共同營(yíng)造綠色的行業(yè)關(guān)聯(lián)交易風(fēng)氣。讓關(guān)聯(lián)交易行為在IPO中成為擬上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)的“絆腳石”到“鋪路石”角色的轉變，保障已上市物業(yè)服務(wù)企業(yè)的長(cháng)遠運營(yíng)和發(fā)展?！?/span>
作者單位：北京林業(yè)大學(xué)物業(yè)管理系